商业世界有一个流行的说法：一间自满的公司就像温水煮蛙，直至锅里的热水沸腾到把青蛙煮死，牠们才惊觉有危险。套用在宏观经济学上的例子，可能就是美国政府债务──多年来美国负债持续增长，至今却未有造成灾难性后果。问题是：若温度持续上升，沸点会否终于来临？还债成本超过国防预算在2008年环球金融海啸、2020年新冠疫情及预算赤字持续增加等因素的推动下，美国的债务佔GDP比率已升至接近历史高位，且预计会继续上升，导致美国的债务利息支出日益沉重。在今年，外界预期利息支出将会超过国防成本，成为美国继医疗保和社会福利后的第三大支出。专门研究经济史的学者Niall Ferguson便曾指，一个帝国开始衰弱，就是当其还债成本超过国防预算之时。此外，目前美国的赤字水平（不包括还债）异常地高，并不符合今天4%失业率所反映的经济情况。因为根据历史数据（排除2020年和2021年等特殊年份），按目前美国的赤字水平，失业率理应高达8%。然而即使面对海量债务及庞大利息支出，美国的财政情况或许仍未到水深火热的地步。首先，美国政府的多数负债，乃在利率处于超低水平时借入的，且随着联储局踏入减息周期，其利息开支料会再次降低。其次，美国过往曾经三次成功地降低债务佔GDP比率，分别是在一战后、二战后及在上世纪90年代。降低债务GDP比率的方法不外乎减少赤字、透过减息来降低债务成本，以及使GDP增长高于实质利率。市场对美债仍有庞大需求在当前政治环境下，要推行债务削减措施无疑颇为困难，而且过度削赤亦可能不利经济。但有一点值得留意：市场对于美国国债总是有庞大需求。美国并非债台高筑的独有例子，英国、意大利和日本等国的债务比率同样严重，更别说美元是最重要的国际储备货币，亦是「安全资产」的代表。总括而言，高负债似已成为一个「长期病」，增加美国经济的脆弱性，尤其是当经济陷入衰退之时。但是美国曾有数次降低债务水平的成功经验，即使目前尚未到，有数据显示高债务水平也不一定会扼杀经济增长，特别是市场对于安全资产的需求持续强劲。因此，我们并不太担心未来12个月债务对美国经济和市场的影响。
普徕仕大中华区分销业务总监 梁慧君注：专栏作家言论不代表本网立场
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